一、金剛線簡介
【資料圖】
金剛線是將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結(jié)在母線（高碳鋼絲或鎢絲）上制成的，通過金剛線與被切割物體間進(jìn)行高速磨削運(yùn)動，從而實(shí)現(xiàn)切割目的。
金剛線最早應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，2010年左右開始應(yīng)用于光伏，主要用于硅片切割（包括截?cái)嗪颓衅?，切片為主），其切割性能直接影響硅片質(zhì)量及電池效率。光伏目前已成為金剛線最大的應(yīng)用市場，占總需求量90%以上。
目前金剛線的主流生產(chǎn)工藝為電鍍，即在母線上沉積一層金屬鎳，金屬鎳層包裹金剛石微粉顆粒，使得金剛石顆粒被固結(jié)在母線上，從而具備高速運(yùn)動下的切割能力。
電鍍金剛線主要原材料為母線和金剛石微粉，輔材包括鎳、化學(xué)品（氨基磺酸鎳、硼酸等）、包裝材料（工字輪）等。
母線固結(jié)金剛石顆粒的基線，一般為高碳鋼絲，由拉絲廠商將盤條拉制為不同直徑的鋼線（即黃絲），再將黃絲進(jìn)一步拉為微米級鋼絲（即母線）。
金剛石微粉由人造金剛石顆粒破碎而成，顆粒度一般小于50μm，是金剛線起切割作用的關(guān)鍵材料，其質(zhì)量及穩(wěn)定性直接影響后續(xù)電鍍工藝及成品金剛線質(zhì)量。
金剛線細(xì)線化是一個趨勢，因?yàn)榻饎偩€線徑越細(xì)，鋸縫越小，切割時產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少，同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數(shù)量越多，制造硅片所需的硅材料越少。目前市場主流金剛線線型為38μm、36μm及35μm，正在推廣的是34μm、33μm、32μm。
二、行業(yè)競爭格局
目前國內(nèi)生產(chǎn)金剛線的企業(yè)主要有美暢股份、高測股份、岱勒新材、恒星科技、三超新材、聚成科技（未上市）、原軾新材（未上市）等，其中美暢股份是絕對龍頭，市場份額占比約50%，據(jù)了解是隆基創(chuàng)始人鐘寶申實(shí)際控制的企業(yè)，和隆基深度綁定。
企業(yè)名
2022營收（億）
2022銷量（萬公里）
備注
美暢股份
36.19
9616
行業(yè)龍頭，行業(yè)市占率50%；與隆基深度綁定，2022年?duì)I收中超過50%供應(yīng)隆基。
聚成科技
12.12
2141
未上市，已報(bào)IPO；2022年?duì)I收中超過50%供應(yīng)中環(huán)。
原軾新材
9.17
未上市，TCL中環(huán)重點(diǎn)扶持。
高測股份
8.40
2540
三種業(yè)務(wù)切割設(shè)備、切割耗材（金剛線）和硅片切割服務(wù)，2022年?duì)I收35.71億，其中金剛線業(yè)務(wù)占比約24%，第一大客戶是隆基。
岱勒新材
6.25
1310
第一大客戶是協(xié)鑫，2022年?duì)I收中占比40%。
恒星科技
5.55
1695
三種業(yè)務(wù)金屬制品（鋼簾線等）、有機(jī)硅、金剛線；2022年?duì)I收44.17億，其中金剛線業(yè)務(wù)占比約13%。
三超新材
3.49
640
客戶比較分散，前五大客戶合計(jì)占比49.19%，第一大客戶是TCL中環(huán)，占比21.71%。
根據(jù)專家訪談材料美暢擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)，公開報(bào)價(jià)，其他廠商參考美暢的價(jià)格定價(jià)，其成本控制能力行業(yè)領(lǐng)先，質(zhì)量穩(wěn)定性強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局上大約一半的母線實(shí)現(xiàn)自供，也自己做微粉金屬化；聚成科技的定價(jià)一直跟隨美暢，部分客戶讓利2元/公里，成本控制優(yōu)勢不明顯，質(zhì)量穩(wěn)定性也弱于美暢，有自己的微砂場，也在布局上游母線，特點(diǎn)是客戶群體多、關(guān)系好，因?yàn)闆]有跟硅片廠深度綁定，所以客戶不會有太多顧忌；原軾新材的特點(diǎn)是與TCL中環(huán)深度綁定（幾乎獨(dú)供），成本控制能力較差，工藝不夠先進(jìn)；高測股份的產(chǎn)品售價(jià)較美暢低至少5%-10%，成本控制能力強(qiáng)，最大優(yōu)勢在于其切片設(shè)備的市場認(rèn)可度高，金剛線和切片機(jī)綁定銷售，且2021年介入切片代工環(huán)節(jié)，將設(shè)備、金剛線的優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化；恒星科技價(jià)格比美暢低10%，成本控制能力較強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈布局上最完整，母線及黃絲都自供。
三、成本及利潤情況
我們選取美暢和高測作為樣本，根據(jù)年報(bào)息，2021年美暢和高測的金剛線平均售價(jià)分別為40.17元/千米、35.16元/千米，平均單位成本分別為17.17元/千米、22.53元/千米；2022年，平均單價(jià)分別為37.63元/千米、33.08元/千米，平均單位成本分別為16.62元/千米、18.82元/千米。
金剛線的生產(chǎn)成本中，直接材料（包括母線、金剛石微粉、金屬鎳）占比最高，通常超過60%，其中母線在直接材料中的占比也約為60%（鎢絲母線可達(dá)到80%），其次為微粉（10%-25%）和鎳（6%-14%）。
高測股份金剛線成本構(gòu)成
成本項(xiàng)
2021年
總成本占比
2022年
總成本占比
直接材料
12320
66%
35653
75%
直接人工
1316
7%
3978
8%
制造費(fèi)用及其他
5052
27%
8178
17%
合計(jì)
18687
100%
47809
100%
美暢股份金剛線成本構(gòu)成
成本項(xiàng)
2021年
總成本占比
2022年
總成本占比
原材料
4.85
59%
11.71
68%
直接人工
1.29
16%
1.84
11%
折舊
0.57
7%
0.92
5%
能源和動力
0.35
4%
0.51
3%
其他制造費(fèi)用
0.74
9%
1.01
6%
其他業(yè)務(wù)成本
0.49
6%
1.21
7%
合計(jì)
8.28
100%
17.19
100%
金剛線行業(yè)毛利率普遍較高，行業(yè)龍頭美暢股份常年保持在55%以上，聚成科技、高測股份等一線企業(yè)也能長期穩(wěn)定在30%以上，排名靠后的三超新材、岱勒新材等也能做到20%多。
項(xiàng)目
企業(yè)名
2023-6
2022
2021
2020
2019
2018
2017
2016
備注
金剛線營業(yè)收入
美暢股份
36.19
18.24
11.83
11.88
21.56
12.42
1.85
行業(yè)龍頭，行業(yè)市占率50%；與隆基深度綁定，2022年?duì)I收中超過50%供應(yīng)隆基。
高測股份
6.90
8.40
2.92
2.31
2.85
2.15
1.15
0.15
三種業(yè)務(wù)切割設(shè)備、切割耗材（金剛線）和硅片切割服務(wù)，2022年?duì)I收35.71億，其中金剛線業(yè)務(wù)占比約24%，第一大客戶是隆基。
恒星科技
5.55
2.92
0.94
0.50
0.46
0.46
三種業(yè)務(wù)金屬制品（鋼簾線等）、有機(jī)硅、金剛線，2022年?duì)I收44.17億，其中金剛線業(yè)務(wù)占比約13%。
岱勒新材
6.25
2.62
2.36
2.60
3.17
4.35
1.85
第一大客戶是協(xié)鑫，2022年?duì)I收中占比40%。
三超新材
1.79
3.49
2.04
2.18
1.82
2.85
2.43
1.27
客戶比較分散，前五大客戶合計(jì)占比49.19%，第一大客戶是TCL中環(huán)，占比21.71%。
聚成科技
12.12
4.77
4.73
4.31
未上市，已報(bào)IPO；TCL中環(huán)重點(diǎn)扶持，2022年?duì)I收中超過50%供應(yīng)中環(huán)。
原軾新材
6.57
3.10
0.49
未上市，TCL中環(huán)重點(diǎn)扶持。
金剛線毛利率（%）
美暢股份
55.84
57.26
58.72
57.53
64.46
71.28
70.24
高測股份
43.10
35.91
33.02
32.46
31.19
54.12
18.20
恒星科技
55.41
42.89
13.73
-9.01
26.02
74.13
岱勒新材
35.36
14.73
21.59
17.76
38.25
48.57
45.56
三超新材
23.86
22.74
26.20
34.06
26.89
36.29
48.29
46.07
聚成科技
36.45
40.56
48.89
45.21
未上市
原軾新材
58.55
52.11
10.93
未上市
四、市場規(guī)模
根據(jù)上海證券研究報(bào)告，金剛線細(xì)線化、硅片薄片化與大尺寸的發(fā)展趨勢會導(dǎo)致線耗持續(xù)提高，按照目前38μm金剛線切割165μm或160μm厚度的硅片，平均單片線耗4米左右，對應(yīng)單GW線耗約50-52萬公里，相較2017年（約37.5萬公里/GW）提升超過33%，預(yù)計(jì)2025年線耗將進(jìn)一步提升至72萬公里/GW。
根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2020-2022年全球光伏新增裝機(jī)分別為130GW、170GW和230GW，復(fù)合增長率為33.01%，預(yù)計(jì)到2025年可達(dá)330GW（中金、浙商預(yù)測為500GW），考慮容配比及硅片加速擴(kuò)產(chǎn)帶來的超產(chǎn)，對應(yīng)495GW硅片需求。按此測算，2025年全球光伏用金剛線需求量預(yù)計(jì)超過3.6億公里，約為2022年需求量的2倍，未來三年平均增速約30%。
產(chǎn)能供給方面，各家企業(yè)都在積極擴(kuò)產(chǎn)。美暢股份2022年末產(chǎn)能1100萬公里/月，預(yù)計(jì)2023年末達(dá)到1800萬公里/月，則年產(chǎn)能約2億公里；高測股份2022年末產(chǎn)能4000萬公里/年，預(yù)計(jì)2023年末達(dá)到9000萬公里/年；岱勒新材2022年末產(chǎn)能300萬公里/月，預(yù)計(jì)2023年末達(dá)到600萬公里/月，則年產(chǎn)能約6600萬公里。
五、投資強(qiáng)度
根據(jù)2023年5月恒星科技的定增募集說明書，公司2000萬公里的金剛線產(chǎn)能總投資額約4.19億元，包括建設(shè)投資3.23億元（其中設(shè)備投入2.72億元），鋪底流動資金0.96億元；根據(jù)高測股份2022年7月公告，公司計(jì)劃新增4000萬公里的金剛線產(chǎn)能，投資額6.66億元。綜合上述兩組數(shù)據(jù)，則1000萬公里/年的金剛線投資額約為1.6億元，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值3億多元（單價(jià)30多元/公里）。
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